我国人口结构的改变直接导致新建工程需求下滑;投资在GDP中的占比持续下降,消费已成GDP增长的新亮点;去杠杆、防风险又是近期政策主基调。固定资产投资额增量本来规模就有限,即使受政策收紧的影响有所下滑,对基建投资增速造成的整体影响也并不大。行业大环境给了建筑企业辗转腾挪的时间和空间,建筑行业的新阶段、新机遇和新模式值得期待。

 

　　由于行业景气度下滑、原材料价格上涨、回款困难等因素,央企整体资产负债率已连续三个季度上行,去杠杆面临较大挑战。中央经济工作会议指出“继续抓好三去一降一补”,把去杠杆列为结构性改革的重点任务之一。我们认为未来几年建筑央企降杠杆防风险、资产负债率下降将是主基调。 在投资增速下行及三令五申强调运营的背景下,大建筑央企或会逐步向资产运营类业务转型。运营类业务毛利率较高,是建筑央企实现去杠杆的较好途径。对照法国万喜公司从建造转向运营的发展路径,我们预计在控制资产负债率的前提下,央企获取特许经营权将是一个长期的过程,特许经营权的收入利润占比有望缓慢提升。

 

　　地域壁垒是建筑行业最大的竞争壁垒,是行业健康发展的一大阻碍。政策层面已明确要求进一步开放建筑市场,企业层面也通过外延并购、新设分(子)公司的方式开拓省外市场,地域壁垒有所淡化,地方国企省外业务或迎来一轮高速增长期。随着竞争壁垒逐渐消除,建筑企业间的交流将趋于频繁,企业间或确立战略合作伙伴关系、或组成联合体参与政府采购招标、或抱团出海参与“一带一路”项目,这已成为填补企业资源和技术缺口,提高企业竞争力以及分散、降低企业经营风险,适应当前市场环境的一种良好方式。我们预计未来将会有更多中等规模国企抱团取暖,通过技术合作、资源共享来提升市场竞争力或将成为行业常态。

 

　　消费升级浪潮下,夜间景观照明工程和智慧路灯是建筑工程行业鲜有的两个蓝海。夜间景观照明工程作为夜游经济的主要实现载体,地方政府将逐步加大投资,未来几年市场规模将达千亿;5G的商用将解决智慧路灯互联互通的问题,智慧路灯作为智慧城市建设的标杆,市场容量将多年保持高增长。夜间景观照明和智慧路灯具有后期运营的性质,是真正的优质运营项目。率先深耕的民企如名家汇、华体科技有望凭借先发优势占领市场高地,通过参与运营类型的项目,把控核心资产,顺利实现工程施工往资产运营的转型。

　　在建筑行业逐渐进入存量博弈的背景下,建筑企业转型迫在眉睫。央企凭借资金实力可往资产运营方向缓慢转型,资产运营业务毛利率高,是降杠杆的较好途径,同时经营状况稳健,可对冲工程施工业务增速放缓的行业大环境,风险收益比高;地方国企或外延并购、或新设分(子公司)开拓省外市场,竞争壁垒已逐渐淡化,宜抱团取暖,通过资源合作、技术共享提升市场竞争力,业绩或存在超预期可能;民企应避免与央企国企的直面竞争,宜选择细分领域培养核心竞争力,如夜间景观照明工程和智慧路灯等蓝海行业,通过构筑护城河偏安一隅可能是最好的选择,或有较好的成长性。